4月28 日)，市值蒸腾30亿。就在前一天晚上，公司交出了一份还看得曩昔的一季报。

  这场看似出人意料的闪崩，实则是传统中药企业在消费晋级与工业转型浪潮中对立的会集迸发。

  应收账款从 2024 年末的 0.79 亿元激增至 5.41 亿元，增幅达 583%，经营活动现金流净额更是从去年同期的净流入 6.38 亿元转为净流出 3.04 亿元，收现比（89.7%）和净现比（75.4%）初次跌破 。

  这种 “纸面昌盛” 的背面，在出资者看来是途径压货的“饥不择食”，这也是股价闪崩的真实诱因。

  专家剖析，有这样一种或许：为完结出售方针，东阿阿胶放宽信誉方针，经销商预付账款削减，应收账款激增。若终端动销没有抵达预期，或许重演 2019 年库存积压、价格暴降的恶性循环。

  更值得警觉的是，阿胶块终端价从 2010 年的 160 元 / 公斤涨至 2018 年的 6000 元 / 公斤，涨价 13 次后顾客价格敏感度已达临界点，2025 年涨价空间简直消失。

  如此看来，东阿阿胶的增加形式一直未能脱节 “涨价 - 压货” 的途径依靠。

  2019 年库存危机后，公司虽通曩昔库存将存货周转天数从 580 天降至 144 天，但一季度应收账款激增暴露了二次压货危险。这种依靠经销商囤货的战略，实质是将危险转嫁给途径，而非真实提高终端消费才能。

  比照同行，福牌阿胶经过阿胶口服液、阿胶奶茶等多元化产品分流商场占有率，而东阿阿胶阿胶块收入仍占 45%，健康消费品增速从 2024 年的 45% 骤降至 2025 年一季度的 28%。

  当阿胶块单价超越中产阶级月收入，礼品特点弱化，年青顾客转向即食燕窝、胶原蛋白肽等替代品，东阿阿胶的中心商场正在萎缩。

  虽然公司推出桃花姬阿胶糕、“皇家围场 1619” 等新品，但阿胶块仍奉献近半营收，而福牌阿胶、同仁堂等竞品已构建起多元化产品线。

  第二大逻辑，相同丧命：公司重营销轻研制的战略继续多年，2025 年一季度研制费用仅 3872 万元，同比微降 1.2%，与出售费用之比从 2024 年的 8.82% 进一步下滑至 6.26%。

  例如，桃花姬阿胶糕面对贱价竞品冲击，新品牌 “皇家围场 1619” 年出售额缺乏百万元，男性补养商场拓宽失利。

  与此同时，复方阿胶浆 60% 收入依靠医院途径，若被归入药品集采，价格或许跌落 20%-30%，年利润或削减 3-4 亿元。

  首先是供应链重构。经过 “企业 + 农户” 形式制作驴饲养基地，2024 年质料自给率提高至 30%，下降对进口驴皮的依靠。引进区块链技能完成驴皮溯源，从源头保证产品质量。

  然后便是产品立异，没有立异就没有出路。东阿阿胶推出低糖版桃花姬、阿胶速溶粉（小金条），经过抖音、小红书等途径招引Z 代代，2024 年电商途径收入增加翻倍。复方阿胶浆拓宽癌因性疲倦、妊娠贫血等新适应症，若临床成功，有望翻开百亿商场。

  关于 5 万散户而言，当时股价已反映商场对短期危险的忧虑。中期侧重重视二季度应收账款收回状况、桃花姬终端动销数据、复方阿胶浆新适应症发展。

  长时间来看，若公司成功完成 “药品 + 健康消费品” 双轮驱动，且 PE 回落至 20 倍以下，可考虑左边布局，时机仍是有的。

  （友谊提示：本文不构成出资主张，股市有危险，出资需谨慎。数据支撑：公司公告、Wind、龙虎榜）

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